国盛证券 康美药业半年报：现金流由负转正，主业盈利能力待考

集采常态化正在重塑中药饮片行业的竞争逻辑。康美药业近日发布的2026年半年度报告显示国盛证券，公司上半年实现营业收入22.90亿元，同比下降11.13%；归属于上市公司股东的净利润3603.48万元，同比增长113.21%。经营活动产生的现金流量净额为3605.28万元，较上年同期的-8211.68万元实现由负转正；合同负债较上年末增长69.74%，显示订单储备有所改善。

不过，净利润增长并非完全来自主营业务。报告期内，公司完成全资子公司上海德大堂国药100%股权及相关资产交割，增加净利润7794.68万元。在“选货”中标规模居前的背后，康美能否以质量分层和C端渠道构建起可持续的主业支撑，仍需后续季度验证。

集采中标规模居前，“选货”路径形成差异化

中药饮片集采常态化推进，是当前行业面临的最大变量之一。康美药业将集采作为拓展医院终端覆盖的重要突破口。半年报显示，在全国中药饮片第二轮集采中，公司共有41个品种、65个品规成功中选，选货中标规模位居行业前列。

所谓“选货”，是相对于“统货”而言，对中药材等级、质量标准和溯源体系要求更高，集采价格降幅相对温和，利润空间也更有保障。康美药业在广东、福建等区域市场表现较为突出：广东省首批集采接续中，公司覆盖全省近三分之一等级医疗机构，获得省内报量机构近四分之一的约定分配量，以40个品种位列本土企业第一；福建市场落地28个品种；红参产品则在全部32个联盟区域中选。

这一策略的背后，是公司对上游种植和质量管理体系的长期投入。截至报告期末，康美共建规范化种植基地171个，涉及22个省份、104个中药材品种；集安大地参业现有人参及西洋参种植面积1.28万亩，是全国唯一超万亩规模通过延伸性检查的人参GAP种植基地。公司参与制定国家标准、行业标准等累计230项，拥有专利600余项。这些积累使其在集采“选货”赛道中具备一定成本和质量控制优势。

C端渠道放量，山姆渠道销售破亿

在B端医院市场之外，康美药业正加快向C端健康消费场景延伸，推动中医药从“治疗场景”向“健康生活方式”延伸。上半年，公司人参系列产品入驻山姆会员商店，山姆渠道累计销售额突破亿元，成为电商业务的核心增长来源。围绕这一渠道，公司开发了“三参三世”“四味臻养”等系列产品，并推动“名品进名店”营销落地，与北京同仁堂、胡庆余堂、大参林等连锁开展合作。

电商数据方面，“618”大促期间全渠道GMV同比增长8%，康美在天猫、京东双平台中药饮片类目品牌榜中排名第一，京东抓药服务同比增长23%。新开河药业依托人参品类优势，已有91款人参食品企业标准在吉林省备案，并推出15年参龄野山参粉礼盒装产品。

康美药业表示，山姆已成为康美电商业务的核心增长极，产品结构以高端滋补品为主，人参及石斛两大单品定位高端送礼或深度滋补场景，呈现出“大单品领跑、养生茶饮崛起、汤料品类待突破”的格局。

智慧药房扩容，主营业务压力未消

智慧药房是康美区别于传统中药饮片企业的业务板块之一。报告期内，公司新增签约公立等级医院16家，累计合作医疗机构突破1320家，服务患者突破2030万人，承接处方突破5100万张，调配药剂超3.2亿剂，客户满意度99.1%。

在运营效率方面，公司自主研发的AI审方辅助系统“千方百鉴”可自动检测配伍禁忌、剂量异常等风险，准确识别率达99.7%；煎煮环节采用多变量协同预测控制技术，提升有效成分煎出率。公司与广东联通签订战略合作协议，共研中医药工业大模型；自主开发的数据采集系统覆盖62家主体单位，RPA机器人结合AI技术实现饮片集采订单全流程数字化管理。

除智慧药房和集采业务外，康美药业上半年继续推进资产优化。上海德大堂国药股权交割贡献净利润7794.68万元；康美医院新设美容科、共建泌尿外科，普宁地区成立4家康美中医馆，中药城资产盘活与历史纠纷化解也在推进中。

值得关注的是，就在半年报披露前4天，公司发布人事公告，董事长赖志坚因工作调整提前辞任。赖志坚自2022年康美完成破产重整后出任董事长，任内公司营收从41.80亿元提升至52.52亿元，2024年成功摘掉ST帽子。总经理欧国雄暂代董事长职务，控股股东提名出身广药系的孟君为董事候选人。管理层正值交接关键期。

业内认为，中医药行业在政策支持下加速向高质量发展转型，集采常态化推动行业集中度提升，头部企业迎来市场份额整合的历史性机遇。在此背景下，康美药业选择以“选货”赛道和C端渠道作为突破口，能否在后续季度转化为可持续的主业增长，仍是市场关注的焦点。

南方+记者 严慧芳国盛证券